美聯儲通過全身減肥消除局部腫塊

胡捷

2022-06-26 14:05 來源:澎湃新聞

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美聯儲。人民視覺? 資料圖

美聯儲。人民視覺  資料圖

6月16日,美聯儲采取一次提息75個基點的非常規手段,試圖安撫市場對于通脹的擔憂。這是此輪通脹起來后的第三次加息,前兩次分別是3月的25個基點和5月的50個基點。
本輪通脹的基礎條件是疫情以來的貨幣放水,主要發生在2020年3月到6月之間,導致該年美元M2增長25%,次年增長12%;今年預期降至7%,與過去數十年的平均值持平。
但貨幣放水只是CPI通脹的必要條件,而非充分條件,因為增發的貨幣也有可能主要流向資產市場,而不一定流向消費市場。事實上,2008年那一輪放水導致了股市大漲,但通脹一直溫和;2020年放水后,也是股市大漲,但CPI同比增長率直到2021年4月才首次突破3%。
本輪通脹直接誘因來自于全球供應鏈的紊亂。2020年疫情導致了全球供應鏈的破損和阻塞,催升了以能源為代表的跨境商品的價格。隨著疫情緩解,經濟需求逐漸恢復,到2021年4月,原油價格從美國疫情暴發時的低點恢復到了疫前水平。而此時,全球供應鏈并未完全回歸正常,供給不暢導致跨境商品價格持續走高。但當時美聯儲預期全球供應鏈會在年底全面修復,進而判斷露頭的通脹會自然消失。
半路殺出個程咬金,去年下半年俄烏局勢急速惡化,市場的擔憂支撐甚至加劇了能源和糧食持續上漲的勢頭。戰事終于在今年2月爆發,全球供應鏈再受重創,能源和糧食供給不足的狀況雪上加霜。而能源價格上漲有極強的外溢性,美國消費品價格由此一路飆升。
面對洶涌而來的通脹局面,美聯儲不再淡定。今年3月,也就是緊隨俄烏沖突爆發之后,美聯儲終于進入了加息通道。
如前所述,貨幣充裕是通脹的必要條件,但此輪通脹的直接推手是能源等跨境商品全球供應鏈破損和阻塞。因此,壓制通脹的最有效辦法當屬增大能源等商品的供應量。然而,目前美國政府在緩解能源供應緊張方面舉措不力。雖然沙特、阿聯酋、委內瑞拉、伊朗等國擁有充足的原油供應潛力,完全可以消解其價格漲勢,但它們與美國的政治齟齬使得增大或恢復供應量仍面臨障礙。
退而求其次,聯儲通過加息抑制通脹。這屬于大炮打蚊子,效率低,副作用大。
效率低,是因為需求過剩導致的通脹對于加息較為敏感,但供給不足導致的通脹對于加息則不太敏感。具體而言,能源和食品的基礎需求剛性較大,與貸款成本的直接關聯較弱。不過,持續加息會全面降低經濟活動強度,譬如房屋需求會明顯受壓,最終對能源需求產生抑制,進而降低通脹率。
副作用大,是指這種壓抑市場總需求的提息縮表動作,如同全身減肥,也許能夠消除局部腫塊,但也會導致一定程度的肌肉萎縮。也就是說,加息對于失業率和經濟增長的副作用不可忽略。雖然今年美國大概率會維持1%-2%左右的GDP增長率,但明年上半年經濟增長會明顯放緩。
另外,筆者判斷6月這次FOMC會議突然加大單次提息的幅度,不意味著美聯儲對于自3月以來對總體經濟形勢的判斷和行動計劃有大的調整,更多是為了向市場釋放壓制通脹的決心,安撫市場對于通脹的恐懼。即,美聯儲逐步將基礎利率提升到3%-3.5%,目前看仍是既定目標,沒有大的變化。
(作者胡捷為上海交通大學上海高級金融學院教授,美聯儲前高級經濟學家)
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責任編輯:蔡軍劍
圖片編輯:陳飛燕
校對:張亮亮
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關鍵詞 >> 胡捷,美聯儲

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